央行中期借贷便利操作利率维持不变 政策重心仍为疏通传导机制

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9月17日,央行启动中期贷款融资(MLF)2000亿元,期限为一年,利率为3.30%,与上一期相同,没有进行逆回购操作。当天,MLF有265亿元人民币到期,另有800亿元逆向回购到期。

在MLF于9月7日到期并且MLF开工率预期下降之后,市场预计9月17日MLF开工率将会下降。但是,央行减持了多边基金并保持了开工率不变。

“虽然8月份的经济数据低于预期,但该多边基金的利率继续持平,表明监管层决心坚持供给侧结构性改革。”民生证券首席宏观分析师闵运良表示,供给方面结构改革的核心是解决投资效率不足而不是投资不足的问题。目前,降低政策利率不能解决投资效率低下的问题,但可能会增加产能过剩和高杠杆率。引导银行降低贷款利率,贷款市场报价率(LPR)的增长点符合利率市场化的改革方向,是落实国务院常务会议要求的可行方式。以“提高实际利率水平显着降低”。

分析师表示,货币政策的重点应放在向实体经济转移无风险利率,货币市场利率转移到信贷市场利率,以及降低实体经济的融资成本,包括减少LPR增加和减少多边基金利率。贷款利率被添加到LPR等。

从无风险利率的角度来看,央行一直致力于降低自去年年初以来的无风险利率。货币市场利率中心为2.55%,是全球金融危机以来2015 - 2016年以来的最低点。

就金融市场利率而言,自去年年初以来金融市场利率出现大幅下滑。例如,在2018年第一季度,3年AA +级门票收益率的平均值为5.50%,到2019年第二季度,它已降至4.00%,降幅为150个基点。同期,金融机构人民币一般贷款加权平均利率由6.01%降至5.94%,仅下降7个基点。

由于利率传导机制被阻止,贷款利率不足以反映市场利率的变化。为了解决这个问题,央行于8月16日宣布将改革LPR报价机制。 LPR将把多边基金利率联系起来,央行也将引导银行发行新的贷款,参考LPR定价。

“由于货币政策的传导仍有转移的空间,因此应从疏浚传播机制的角度来解决。”光大证券(Everbright Securities)固定收益分析师张旭认为,LPR报价差价有很大的压力下降潜力。事实上,在没有参考LPR的大量银行贷款的客观背景下,LPR不应该下降太快,避免银行在基准转换时的初始高浮动利率。此外,在LPR报价差价未完全压缩的背景下,不应降低目前的MLF利率,以更好地达到利用市场化改革措施促进降低实际利率的目的。贷款。

联讯证券董事总经理李其林表示,贷款利率与债券市场融资利率仍存在较大差距,过度依赖央行调整定价无法实现利率市场化进程基准。此外,之前的降级可以降低银行的资本成本,从而为银行提供压缩LPR和MLF利差的空间。

9月16日,央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放长期资金约8000亿元。银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,当日不开展逆回购操作。9月16日,有1600亿元逆回购到期,因此,当日央行实现流动性净投放6400亿元。

另外,有专家认为,从通胀、汇率等方面考虑,当前下调MLF利率的迫切性并不高。

“全面降准+定向降准”政策出台之后,市场上有机构预期MLF不会续做。对此,解运亮认为,逆周期调节需要积极财政政策发力,在公共财政收入和土地出让收入增速较低的情况下,专项债是重要的资金来源。国务院常务会议明确提出,今年限额内地方政府专项债要确保9月底前发行完毕,而全面降准可以为专项债发行提供长期流动性,叠加9月中旬税期因素,MLF续做维持流动性合理充裕,既有利于保障专项债顺利发行,也不改货币政策稳健基调。

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