星石投资:一次“纠结”的美联储降息 以及中国跟进的可能性

作者: admin 分类: 平台动态,平台曝光,网贷新闻,行业观点 发布时间: 2019-09-19 08:00

9月19日凌晨,美联储按计划将利率下调25个基点,联邦基金利率降至1.75%-2.00%。虽然降息符合预期,但这是一个“纠结”的降息。

“Tangle”反映在:

利率会议的点阵并不清楚未来的降息。点阵显示五个投票委员会认为9月份不应削减利率;五个投票委员会预计在年底之前不会进一步降息;其他七家公司预计将在下半年再次降息。

此外,投票委员会对经济和利率趋势的分歧也非常明显。它是否会在未来继续降息仍然不确定。

但是,降息至少解除了之前市场对沙特黑油天鹅事件的担忧。在早期阶段,市场主要关注的是沙特油黑天鹅事件导致国际油价飙升,这可能会限制美联储降息;但现在,影响并不明显。从最近的进展来看,沙特阿拉伯恢复供应不会花费太长时间,各国将释放战略储备。短期内油价的影响可能不会太短,但原油的风险溢价将会上升。

对中国而言,美联储再次降息。预计全球降息将开始。这确实会打开中国货币政策的宽松空间。但是,我们也应该看到中国目前的货币政策目前是最大的。这种约束不是外在的,而是国内的,中国在未来降息的可能性仍然存在。

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美联储利率会议要点

(1)降息如期下降,主要是因为美国经济面临压力

美联储的利率会议宣布将降息25个基点,联邦基金利率将降至1.75%-2.00%。

我们认为美联储的降息符合预期,主要是因为当前美国经济仍面临三大压力:(1)中美贸易摩擦的负面影响逐渐显现; (2)全球经济增长放缓,美国大中型企业基本全球运营。其中,标准普尔500指数股票中约有40%来自海外。在全球经济疲软的背景下,美国经济也很难保护自己。 (3)减税效果减弱,预计大选。以前很难引入新的刺激计划。

在这样的环境下,美国经济面临的压力非常明显:8月非农数据记录了135,000人,不仅低于预期,而且创下5月以来的新低;体重指数是在体重回归到下面的荣耀线后三年;通胀水平依然疲弱。

(2)位图对于未来的降息并不明显

此次议息会议公布的点阵图显示,2019年票委对于基准利率预期的中值是1.875%,也就是保持当前利率1.75%-2.0%不变;其实这也是美联储票委内部分歧加大所致。此次点阵图显示,有5位票委认为2019年年底的基准利率为2.125%,也就是9月的议息会议就不应该降息;5位票委预计年底之前利率为1.875%,也就是不会有进一步的降息;另外7人预期年底的基准利率为1.625%,也就是下半年再降息1次。

前瞻来看,2020年点阵图显示基准利率的中值也是1.875%;而2021年往后,将逐步进入加息周期。

图:9月议息会议点阵

数据来源:CME、星石投资

(3)票委对于未来经济和利率走势的表述鹰鸽参半

而从此次会议的内容来看,也是鹰鸽参半。除了点阵图没有对未来利率走势给出明确指引之外,票委对经济和利率走势的表述分歧也非常明显,主要体现在几个方面:

(1)美联储内部对于是否降息、降多少的分歧加大。此次议息会议降息25bp共有3票反对,但反对的理由不同:其中2位票委认为当前应当保持利率不变;还有1位认为应该降息50bp,而不是25bp。

(2)7月的议息会议,鲍威尔提出要进行“mid-cycle adjustment”,这次对这一说法进行了修正,认为如果经济增长放缓,美联储将会启动连续降息;但是,当前并没有看到这一必要。

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9月17号MLF利率下调虽然未果,但中国降息可能性仍在

对于中国而言,美联储再次降息,预期全球将会启动更大规模的降息潮,确实能够打开中国货币政策的宽松空间;但是,我们也应该看到,其实当前中国货币政策面临的最大约束不在外部,而是国内的通胀和如何做到避免刺激房地产的前提下,降低实体经济的融资成本。

前期市场对于9月中国通过MLF利率下调预期较高,但当日预期并没有兑现,我们认为,可能主要有两方面的考虑:第一、受猪肉价格快速上涨影响,国内CPI已经连续两个月处于2.8%的高位,对货币政策进一步宽松形成了制约;第二、前期 “全面降准+定向降准”落地,向市场投放约9000亿元的流动性,而此次没有按照市场预期的降息,避免了市场产生“大水漫灌”的预期。

但是,着眼未来,我们认为降息的可能性仍然存在,主要原因有两方面:

第一、在当前的宏观环境下,经济下行压力仍然较大,宏观政策需要发挥托底的作用。从数据上看,8月经济数据包括工业增加值、固定资产投资以及社零消费等全方位超预期回落,表明当前经济运行情况依旧较弱;而8月CPI同比增2.8%,主要受猪肉价格快速上涨影响,如果剔除猪肉的影响,核心CPI回落至1.5%;PPI大幅回落至-0.8%,CPI和PPI之间“剪刀差”扩大,存在结构性通缩压力。

第二、实体经济的融资成本仍有待进一步下降。今年年初以来,我国利率总体已经进入下行通道,但是实体经济的融资成本仍然相对较高,未来还有待进一步下降。

所以,未来仍然存在通过降息来对冲经济下行压力的可能。

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